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经纬电材:抓特高压建设机遇,提高产品利润率

发布时间:2010-09-06    研究机构:中信建投证券

专注电磁线材,净利润显著增长。

公司主要从事膜包线、漆包线、纸包线、玻璃丝包线、压方绞线、换位导线等各种电磁线的设计、研发、生产和销售。2010 年前6个月,其主要产品为单丝铜线、漆包铜扁线及换位铜线、单丝铝线、换位铝导线分别占收入的48.52%、18.86%、18.80%和13.80%,专门用于变压器、电抗器、工业电机、电动工具等设备的生产与制造。由于原材料价格下降、高毛利率产品收入占比提高,2008年,2009 年和2010 年前6 个月,同比实现净利润增幅分别为32.95%,69.56%和79.14%。

多角度提升竞争优势,寻求客户多元化、国际化突破。

公司生产的换位铝导线、薄膜绕包圆铝线市场占有率分别为90%和50%,在细分行业排名第一。公司一方面自主研发了3 项专利设备,保持生产工艺提高技术方法垄断性,一方面从法国、意大利等国家引进电磁线生产制造顶级设备,进行换位铜导线的生产研制。公司在产品策略上,侧重于工时耗费长、科技含量高、生产工艺复杂、市场居于垄断地位、高毛利率的产品的生产和销售,提高产品附加值。销售层面,建立“驻厂工程师”的业务模式,全面介入客户产品的前期研发攻关、生产配套和售后质保等环节。拓展业务伙伴方面取得进展,与AREVA,VESTAS 等国际电力行业巨头签订线材的供货合同,全面提升了合作伙伴水平。

换位铝导线细分市场龙头,期盼特高压建设的全面展开。

公司通过向主要特高压干式电抗器厂商进行配套的方式,参与特高压电网建设工程项目。根据照顾意向书预测,特高压建设拉动的换位铝导线年均需求量在5,500 吨以上。换位铝导线销售收入占营业收入比重逐年上升,2010 年1-6 月,销售毛利率达到47.06%,远高于其它产品。特高压领域的换位铝导线细分市场符合公司高附加值,高毛利的发展策略,是今后公司发展最重要的战略方向。公司目前参与特高压项目的主要合作伙伴是北京市电力设备总厂,且公司对北电总厂依存度较高。2010 年1-6 月,公司与北电总厂销售收入占当期总收入比例为30.78%,占当期总毛利比例达到69.60%。换位铝导线的市场竞争,目前比较明朗。经纬电材占90%的细分市场份额,北电总厂的下属子公司昊天公司占有另外10%市场。然而,从生产能力、研发能力、成品率等方面昊天公司尚未对经纬电材构成直接威胁。同时,根据公司与北电总厂的框架协议,未来5 年内,北电公司向经纬电材采购换位铝导线不低于其采购份额的80%。

募集资金用于主要产品产能扩张与技术中心建设。

公司拟首次公开发行2,200 万股,发行后总股本8,700 万股。募集的资金主要用于特高压输变电设备用换位铝导线扩建项目、电力设备专用铜芯电磁线扩建项目和技术中心扩。

建项目,募集资金投入分别为8,862.00,7,303.00,1,532.20 万元。募集资金项目实施后,换位铝导线新增产能2,000 吨/年,达到3,000 吨/年;漆包铜扁线及换位铜导线新增产能2,500 吨/年,达到4,000 吨/年。募集资金项目达产后,换位铝导线扩建项目新增营业收入11,350.43 万元,新增净利润2,370.00 万元。铜芯电磁线扩建项目新增营业收入10,470.09 万元,新增净利润1,007.00 万元。

盈利预测及投资建议。

我们预计公司未来三年的业绩分别0.51 元、0.65 元、0.81 元。参照相近电力设备企业及近期二级市场新股的估值水平,给予公司2010 年35-40 倍PE,合理估值区间17.85-20.40 元。

申请时请注明股票名称